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反倾销利好有限 造纸业不惧欧美债务危机

受商务部对欧美日进口相纸产品临时反倾销消息刺激，造纸行业涨3.59%，领涨大市，冠豪高新 (600433)、福建南纸 (600163)先后涨停，但国内相纸主要是乐凯胶片生产，其他企业收益非常有限。近期欧美债务风波使国际油价大幅回落，永新股份受益最大。目前各地加强造纸行业淘汰落后产能的力度，有利于造纸行业的长期发展。虽然人民产业结构调剂币兑美元屡创新高，造纸企业能从中获益，但仅仅是能锦上添花而已，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。细分龙头凯恩股份

2011年8月10日，商务部发布公告称，决定对原产于欧盟、美国和日本的进口相纸产品采取临时反倾销措施。公告称，经商务部调查，在本案调查期内，原产于欧盟、美国和日本的进口相纸产品存在倾销并对中国国内产业造成了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系。因此，商务部根据《中华人民共和国反倾销条例》的有关规定，决定对上述产品采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2011年8月10日起，进口经营者在进口上述产品时，应依据初裁确定的各公司倾销幅度向中国海关提供相应的保证金，保证金比率为17.6%至28.8%不等。

受利好消息影响，造纸行业8月11日成为领涨板块。不过受益最大的不是普通纸的造纸企业，相纸只有少数企业能够生产，而且国内最大的相纸采购方是乐凯胶片 (600135)，其主要电镀银依靠其子公司上海乐凯纸业提供。

相纸，又叫相片纸、高光相纸，传统文印行业中用来冲洗相片的一种材料，后来应用到喷绘行业就简称为相纸了。相纸是喷绘设计效果图的首选材料。主要有两大类：传统的纸纤维相纸浆和人造的聚乙烯涂于纸的背面的树脂涂布相纸。国内主要用户是乐凯胶片，占据不到三成的市场，其余由国外厂家控制，全国相纸用量在纸产品总量中比例微不足道。

早在2007年，为彻底摆脱依赖进口照相原纸的局面，乐凯购并了其原材料生产厂家 上海新风铜造纸厂，投资1.6亿组建了上海乐凯纸业有限公司，并在上海市普陀区桃浦工业区内投资建设了彩色原纸生产线，其设备、技术和产品性能具有世界先进水平。该生产线的投入使用使乐凯的生产成本大大降低。

目前欧美陷入债务危机，原油价格因而大幅回落，彩印复合包装材料主要生产商永新股份 (002014)受益最大。

8月10日，纽约油价重新回升至80美元/桶上方。但市场人士认为，纽约油价近期难以回到7月份90美元/桶的高位，石油市场的供需形势仍然是供不应求，未来有进一步下落的可能。国内近几日受外盘暴跌影响，国内汽柴油市场也出现了一轮小幅跌价行情，华东、华中地区率先下调了汽柴油成交价格，华北、华南、西南等地也紧随其后，出现价格松动现象。据生意社监测，山东地炼汽柴油价格9日出现大面积下滑，地炼特殊款式93#汽油出厂均价8,592元/吨，较8日下跌31元/山特维克机械加工吨，下降幅度为0.36%。

其主营业务塑料包装产品的原料主要是塑料薄膜，包括BOPP(双向拉伸聚丙烯薄膜)及BOPET(双向拉伸聚酯薄膜)，还有聚酯切片(主要原料是PTA)，主要都来自石油。包装行业的景气波动同国际原油价格走势负相关，近两年的高油价使得目前行业景气处于低谷，企业利润率普遍下降，增收不增利的现象明显，但公司2006年到2010年已经连续5年保持业绩增长，预计20罩衣11年仍较保持增长态势。

得益于行业景气，加之公司拥有在塑料软包装制品行业的相对垄断优势，永新股份上半年实现业绩平稳增长。公司在行业内的竞争优势在于较高的管理水平和品牌客户资源，通过精细化的管理为优质品牌客户提供安全、丰富的包装材料，保证了优于同行的盈利能力。

从中国包装技术协会了解，近年来，中国塑料软包装制品行业的市场需求量呈现持续增长的态势，平均年递增率为10%以上，预计2010年达到700万吨以上，年将达到946万吨，市场前景广阔。加之前些年上游塑料薄膜行业的快速扩张导致了产能的供过于求，聚酯切片产能扩张迅猛，供应大幅增加导致价格走低，使得公司可选择面增加，议价能力增强。

永新股份中报显示，2011年上半年，公司实现主营业务收入7.22亿元，同比增长21.50%，实现净利润 6,214.55 万元，同比增长25.91%，每股收益0.34 元。公司主营产品的市场份额不断扩大，今年上半年国内业务增长 19.96%，其中北京地区增长了28.73%，国际业务增长 53.02%，进一步巩固了公司在国内塑料软包行业的龙头地位。

在油价回落的有利条件下，再融资项目年产6,000吨无菌包装复合材料项目2010年建成，通过延伸产业链，公司产品结构得到了调整，公司综合市场竞争力得到了增强，创造出新的利润增长点。

公司根据市场变化，将原来计划建设的河北永新年产5,000吨新型高阻隔包装材料技改项目改为建设年产3,000吨柔印复合软包装材料技改项目，有利于未来业绩保持增长。由于能源和原材料价格的巨幅波动，加之三聚氰胺奶粉事件爆发，使得公司的乳制品包装业务所占份额明显低于预期。业内人士估计，乳业市场完全恢复仍需漫长的过程，而目前国内柔性版印刷正处于起步阶段，在印刷市场的占有率还不到10%，但已被国内越来越多的包装印刷企业所接受，越来越显示出它的优越性和广阔的发展前景。

目前，柔性版印刷在全国包装印刷中的市场份额正在稳步增长，每年以10%以上的速度增长。柔印复合软包装材料技改项目重点定位于生产妇婴用品和果酱、肉制品包装等领域，将形成年产3,000吨柔印复合软包装材料、3,000吨多层共挤膜的生产能力。

目前国家加大落后产能淘汰力度，将改善纸产品供求关系，促进行业有序竞争。

工业和信息化部7月11日对全国2011年18个工业行业淘汰落后产能企业名单、落后生产线（设备）及产能进行了公告，其中造纸业淘汰819.6万吨，涉及599家企业。此次工信部最终公布的结果较上次增加了75万吨，增幅达10%。

与过去不同，2011年落后产能淘汰的执行力度较以往更加严格和坚决。2010年全国造纸行业供需基本平衡，总产能和总需求都略高于1亿吨。需求增长略低于GDP增长个百分点，预计2011年需求将增长8%；而2010年造纸行业固定资产形成增速仅为8.2%，新增产能较少。

在排除方法是将油泵放气螺钉打开淘汰820万吨落后产能后，需求仍保持约8%左右增长，整个行业将有望出现供应不足的情况。

目前，造纸企业业绩增长放缓，主要是因为通胀使广大居民在食品上消费比例增大，而耐用品等生活支出略有减少。另外少量原来出口的产品因欧美市场萎缩回流国内市场，压低了国内产品价格，降低了行业利润率。

不过，在行业中不乏亮点企业，特种纸细分行业由于进入门槛较高，细分龙头企业利用垄断优势保持了较快增长。

电解纸龙头凯恩股份 (002012)主要得益于国内政策扶持电解电容器纸行业，公司产品电解电容器纸利润增长所致。由于电解电容器纸被列入我国《2008年加工贸易禁止类商品目录》，限制主要竞争对手NKK以价格竞争优势占领市场，间接提升了公司的市场占有率，并扭转盈利能力下滑的趋势。

该公司2011年受外部环境影响较小，业绩表现不俗，第三季度可望加速增长。上半年实现主营收入4.75亿元，同比增长23.41%；净利润0.62亿元，同比增16.28%，另外预计前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增幅为20.00%至50.00%。

人民币升值，造纸企业能从中获益，但仅仅是能锦上添花而已，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。目前自制浆比例较高的晨鸣纸业 (000488)、太阳纸业 (002078)和岳阳林纸（600963）等上市企业受外部环境影响较小，在产业链建设中冶走在行业前列。

8月11日人民币兑美元突破6.42，再创汇改以来新高。由于美元汇率波动和全球纸浆需求受经济影响较大，以美元计价的纸浆价格造成大幅波动，2008年纸浆价格大幅回落，使造纸行业在2009年经历了一段漫长而又痛苦的消化原料库存时期。虽然年人民币保持年均5%左右的升值幅度，但造纸企业中保持业绩稳定的屈指可数，大部分企业由于没有稳定的纸浆来源，仅仅保持微利，而且业绩波动幅度很大。

2008年国际软木纸浆每吨价格最高达900美元以上，而2009年大幅回落，2009年5月最低到过590美元，因此依赖原料进口的造纸企业经营业绩波动较大，如青山纸业 (600103)2009年亏损1.95亿元，而2008年净利润仅590万元，2010年净利润也仅仅恢复到5,537.77万元。数年的盈利难以弥补一年的亏损。同样福建南纸2008年-2010年净利润分别为356.62万元、亏损44771.9万元、1090.71万元，2009年的亏损按照2010年的经营状况需要41年才能弥补亏空。

反观自制浆比例较高的企业业绩稳定，如太阳纸业2008年-2010年的净利润分别为2.29亿、4.79亿元、6.36亿元；晨鸣纸业三年净利润分别为10.75亿元、8.36亿元、11.63亿元；岳阳林纸为1.33亿元、0.94亿元、1.57亿元。

此外，我国将大力发展中碱性施胶剂产品，造纸行业环保减排压力加大，将增加各造纸企业生产成本，有利于提高行业壁垒，加速中小企业退出市场，而对晨鸣纸（000488）、太阳纸业 (002078) 等龙头企业扩大行业优势有利，因此冲击较补偿器小。

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